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【中证再评级】新增龙光控股、恒大地产等11只产业债再评级

2020-01-14 20:45:12   分类: 房产投资   参与: 76人  来源:网络整理

原标题:【中证再评级】新增龙光控股、恒大地产等11只产业债再评级-20200113 来源:中证评级

  新债点评?产业债

  中证评级坚持在可比性和一致性的基础上,对交易所市场公募信用债持续实现基于公开资料的全覆盖再评级(PI),及时发表对于交易所市场最新公告发行债券信用状况的评级意见,供参考。

  本期点评覆盖公告发行日为2019年12月30日至1月5日的产业债11只。

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序号   发债主体   债券简称   中证再评级  
主体级别   债项级别  
1   龙光控股   20龙控01   A+pi   A+pi  
2   恒大地产   20恒大01   AA-pi   AA-pi  
3   华菱集团   20华菱EB   AA-pi   AA-pi  
4   天保投控   20津保01   AA-pi   AA-pi  
5   成南高速   20成高01   AA-pi   AApi  
6   吉利控股集团   20吉利01   AApi   AApi  
7   北京汽车   20京汽01   AApi   AApi  
8   河钢集团   20河钢债01   AA+pi   AA+pi  
9   深投控   20深投01   AAApi   AAApi  
10   长江电力   20长电01   AAApi   AAApi  
11   长江电力   20长电02   AAApi   AAApi  

  20龙控01(163100.SH),发行人:深圳市龙光控股有限公司(简称:龙光控股)

  发债主体是深圳民营房地产开发企业,中证评级维持历史上给予其A+pi的主体评级。

  深耕珠三角区域市场建立的一定品牌和土地资源获取优势,较强的成本控制能力,以及较为稳健的财务政策是我们对公司信用品质持相对正面判断的重要支撑。跟踪期内,尽管面临区域市场竞争加剧,公司仍保持了较强的资源获取记录和较优的运营效率,整体经营表现符合我们此前预期。

  同时,我们提示关注的是,近年来公司以联营合营方式参与的旧改项目投资规模较大,且部分项目开发运营期偏长,行业融资调控背景下发行人中短期资金周转或承压。但公司较优土地资源支撑下的再融资能力仍能构成一定缓冲(截至2019年6月末,剔除预收后负债率73%,受限资产占净资产比重约34%)。

  20龙控01(163100.SH)无增信措施,债项级别为A+pi。

  20恒大01(149021.SZ),发行人:恒大地产集团有限公司(简称:恒大地产)

  中证评级维持历史上给予恒大地产AA-pi的主体评级。

  行业内突出的规模优势、较强的成本和项目管控能力是我们给予公司中长期经营具备一定稳定性评价的重要支撑,与此同时,我们仍提示关注发行主体如下风险因素:

  1、房地产区域分化的态势将延续和深化,低层级城市市场增长趋缓,发行主体相对较为集中的低层级布局使其中长期经营去化压力上升。

  2、尽管近期发行人通过引入战略投资者等方式使得财务杠杆所有下降,但考虑到相关承诺下的或有负债以及强制分红条款等因素,公司实质债务负担仍较重,偏短的期限结构亦加大了其财务的不稳定性。

  3、集团在高科技、新能源以及金融等领域多元化扩张力度较大,发行主体面临一定关联资金链风险传导的可能。

  20恒大01(149021.SZ)无增信措施,债项级别为AA-pi。

  20华菱EB(120004.SZ),发行人:湖南华菱钢铁集团有限责任公司(简称:华菱集团)

  发行人是湖南省国资委全资控股的钢铁集团,主要产品以板材、棒线材为主。中证评级历史上给予其主体AA-pi的级别评定,公司在省内的区域龙头地位构成其经营稳定性的重要支撑,特别是公司作为当前全球最大宽厚板生产企业的规模优势获得了我们的肯定评价。我们也关注到近期发行人通过债务置换、资产剥离等方式大幅降低了资产负债率,财务弹性大为改善,也体现出了股东对其较大的支持力度。但下列因素仍然限制了我们给予公司更高的信用评价:

  1、宽厚板主要下游市场为造船企业,市场景气度低迷的状态在未来一定时期内仍难以改变,对公司盈利能力带来拖累;

  2、公司地理位置距离海港以及板材的主要消费市场华东地区相对较远,物流成本较高,并且华东地区优质钢铁企业众多,对公司板材业务带来较大的竞争压力。

  本次评级期间,我们未发现公司经营和财务方面的显著变化,因此维持其主体AA-pi的级别评定。

  20华菱EB(120004.SZ)为可交换债,以华菱钢铁A股股票及其孳息作为担保财产,综合评价换股标的和相关条款设置,我们同样给予本期债项AA-pi的级别评定。

  20津保01(163098.SH),发行人:天津保税区投资控股集团有限公司(简称:天保投控)

  发行人是天津港保税区的基础设施建设和国资运营主体之一,中证评级历史上给予其AA-pi的主体级别,本次评级维持其原有级别不变。

  我们依然认可发行人从事保税区内的基础设施建设及土地开发、公用事业运营等业务所体现的与政府信用的关联度(历史上发行人持续获得政府在增资、财政补贴等方面的支持)对其信用水平的支撑。与此同时,我们也考虑了以下风险因素对其信用水平的限制:

  1、发行人经营性业务(房地产开发、商贸物流等)竞争力较弱,抗风险能力不足;

  2、天津国资体系整体债务负担较重的背景下,发行人前期代建项目资金投入量大(投资金额已高达350亿元),且部分项目政府并未明确回收方式和回收期,发行人资金被占用情况较为严重;

  3、发行人实际债务负担较重,调整永续债后的资产负债率已超过70%,而各业务板块后续仍有持续投资,资金链紧绷态势或将延续。

  20津保01(163098.SH)无增信措施,中证评级给予其AA-pi的债项信用级别。

  20成高01(163093.SH),发行人:四川成南高速公路有限责任公司(简称:成南高速)

  成南高速为四川省交投体系内的一家高速公路投资运营主体,由四川高速公路建设开发集团全资控股,中证评级给予其AA-pi的主体信用级别。

  我们认为,成南高速可获得持续稳定的通行费收入构成其主要的信用支撑因素。发行人的母公司是省内最大的高速公路运营主体(截至2019年3月末,其高速通车里程达3390.13公里,占比全省49%),其中由发行人主营一条较为优质的路产成南高速。成南高速是沪蓉高速的成都至南充段,运营较为成熟;基于四川省的经济实力与相应的运输需求,预计未来一段时期内该路产的通行费收入具备一定稳定性。

  但是,以下因素仍然限制了其信用级别的提升:

  1、发行人运营的路产规模相对较小(另外两条路产通行里程较短且尚处于试运营期),单一路产对周边日益增密的路网分流压力或更为敏感;

  2、公司在建成南高速改扩建项目,但相对其现有资本实力而言,较大规模的总投资(预计总投资380.30亿元)和较短的建设周期均意味着未来一定时期内其财务压力会有明显上升。

  综合以上考虑,我们给予发行人AA-pi的主体评级。

  20成高01(163093.SH)由控股股东四川高速公路建设开发集团提供担保,我们认可担保的增信作用,债项级别提升至AApi。

  20吉利01(152383.SH),发行人:浙江吉利控股集团有限公司(简称:吉利控股集团)

  吉利控股集团是我国知名民营汽车制造商,下属“吉利”和“沃尔沃”两大汽车生产企业。中证评级历史上给予其AApi的主体信用级别。

  本次跟踪,中证评级依然认可公司多年经营积累形成的国内市场规模、渠道、服务体系和成功收购沃尔沃获得的研发能力的显著提升及品牌美誉度的改善,受益于此,公司一定时期内的经营稳定性可期,公司相对行业整体较为稳定的经营表现亦验证了我们的判断。

  然而以下风险因素仍影响了中证评级对企业中长期信用水平的判断:

  1、在宏观经济下行、行业景气低迷、合资品牌乘用车价格下沉等不利因素影响下,行业竞争加剧,自主品牌乘用车面临更大的经营压力;

  2、公司经营战略呈现外延扩张特征,投资并购带来品牌、技术等方面提升的同时,也导致公司面临较大管理整合压力;

  3、债务规模增长较快,财务杠杆相对较高,同时较大规模在建工程亦带来一定资本支出压力。

  综合考虑,吉利控股集团信用品质未发生明显变化,故决定维持其AApi的主体信用级别。

  20吉利01(152383.SH)无增信措施,同样给予其AApi的债项信用级别。

  20京汽01(163091.SH),发行人:北京汽车股份有限公司(简称:北京汽车)

  北京汽车是北汽集团旗下的乘用车平台,主要从事汽车整车及零部件的生产和销售业务,下属北京奔驰、北京现代、北京汽车三大品牌。中证评级历史上给予其AApi的主体信用级别。

  本次跟踪,中证评级依然肯定合资方韩国现代和德国戴姆勒的技术实力和品牌影响力,公司多年经营形成的国内市场规模、渠道、服务体系以及北京市政府持续的政策支持所给予的信用支撑作用。同时,中证评级也关注到合资品牌北京现代的销量在2017-2019年期间连续下滑并出现较大亏损,现代品牌在国内的市场竞争力或有所下降,但考虑到北京奔驰销量的稳步增长,北京现代销量下滑的负面影响总体可控。另外,自主品牌竞争力依然偏弱且短期内或面临更大的经营压力。除此外,公司整体经营较为稳定,我们未发现导致公司主体信用水平发生实质性变化的公开信息,故维持北京汽车AApi的主体信用级别。

  20京汽01(163091.SH)无增信措施,同样给予其AApi的债项信用级别。

  20河钢债01,发行人:河钢集团有限公司(简称:河钢集团)

  河钢集团是河北省国资委全资控股的大型钢铁集团,中证评级历史上给予其主体AA+pi的级别评定。再评级结果主要是基于发行人在华北市场突出的产能规模优势和较为完备的产品结构,截至目前,公司炼钢产能5000多万吨,主要产品包括宽厚板、精密薄板等板材,以及汽车用钢、钒铁合金等系列,在经济下行时期具有较强的抗风险能力。同时我们也关注到中国钢铁行业的竞争压力在相当长时期仍高企,地区去产能叠加环保常态化限产政策亦使公司盈利增速受限,公司财务杠杆在可比钢企中处于较高的水平,未来在环保节能、对上游资源控制、产品结构升级方面的持续投入也或将进一步增大公司资金支出和经营管理压力。本次评级,我们未发现公司经营和财务方面的显著变化,维持其主体AA+pi的级别评定。

  20河钢01(139438.SH)无增信措施,债项级别为AA+pi。

  20深投01(149022.SZ),发行人:深圳市投资控股有限公司(简称:深投控)

  发行人是深圳国资系统的主要投资运营平台之一,中证评级历史上给予其AAApi的主体评级。

  我们依然认可发行人的政策功能定位,肯定其下属子公司国信证券在行业内的竞争优势,深高速运营广东省内主要干线高速的经营稳定性,深高投等担保公司与地方政府的信用关联度等共同构成发行人主要信用支撑因素。此外,我们也关注公司自2018年起承担地方政府对民营企业进行财务救助的职能,考虑到救助成本相对较小,对发行人的信用品质尚不构成实质重大影响。

  跟踪期内,发行人主要信用要素未发生变化,故维持其AAApi的主体级别。

  20深投01(149022.SZ)无增信措施,中证评级给予其AAApi的债项信用级别。

  20长电01(163096.SH)、20长电02(163097.SH),发行人:中国长江电力股份有限公司(简称:长江电力)

  中证评级历史上给予长江电力AAApi的主体信用级别。公司作为三峡集团上市平台,全资拥有并运营三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡水电站,其行业领先地位和较高经营业绩在未来一定时期内稳定可期。公司财务杠杆优于行业平均,同时利息保障能力保持在较好水平,我们维持公司财务风险相对较低的判断。本次评级,我们维持长江电力AAApi的主体级别。

  20长电01(163096.SH)、20长电02(163097.SH)无增信措施,给予AAApi的债项级别。

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